周一維持于上周五V形上攻“十字K星”的下影線位置小幅震蕩，盤面上顯現(xiàn)強烈觀望情緒，滬市日成交量再次低于500億。地量震蕩并不是底部特征，但結(jié)合市場內(nèi)部運行結(jié)構(gòu)的變化以及估值水平，目前位置繼續(xù)悲觀并不符合投資邏輯。

　　首先，當(dāng)前下跌更多是情緒性的。事實上，與前段時間相比，引發(fā)近期大盤恐怖下挫的直接因素并不清晰，更多的是放大未來不確定因素。如6月PMI持續(xù)兩個月下降（還未破50）所引發(fā)的經(jīng)濟增長悲觀預(yù)期。重要的是，目前整體估值水平已處于歷史極端位置，在這種位置出現(xiàn)情緒性殺跌，常常會形成重要拐點。上證指數(shù)的市凈率已處于2.2倍,已經(jīng)是美股三大股指的平均水平。換言之，目前估值是歷史低端，又是國際接軌。就指數(shù)整體而言,目前不是繼續(xù)悲觀的時候,如繼續(xù)一味悲觀，應(yīng)該是歷史性的錯誤。

　　其次，當(dāng)前下跌也是結(jié)構(gòu)性的。以深市分類指數(shù)為例，上周服務(wù)、電子、醫(yī)藥指數(shù)跌幅分別為12%、11%、11%，但一直處于領(lǐng)跌狀態(tài)的地產(chǎn)指數(shù)跌幅只有6%，金融指數(shù)為8%。上周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)分別急挫14%和9.95%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)的大盤股指數(shù)，如上證50、上證180指數(shù)。這種結(jié)構(gòu)性結(jié)構(gòu)有利于行情發(fā)展，一方面大盤股的估值優(yōu)勢開始起到支撐作用，不少品種的投資分紅率達4%以上，幾乎成倍于一年期定期存款利率，另一方面相對高估的中小市值群體或醫(yī)藥、電子等短期內(nèi)股價快速調(diào)整,使股價相對估值偏高的情形得到修正，這種修正有利的,并不是趨勢性的下跌。像醫(yī)藥板塊的下跌,主要是短期針對藥價、商業(yè)賄賂等問題的政策出臺,但這些并不是支持醫(yī)藥類公司長期價值的因素,人口老齡化、新醫(yī)改等長期因素并沒有發(fā)生改變,也是具備消費和新興產(chǎn)業(yè)雙重特征的群體。

　　情緒化、結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，市場將進入一輪比較復(fù)雜的區(qū)域震蕩期。此時，我們關(guān)注的重點是尋找機會。先看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，像地產(chǎn)股是本輪調(diào)整的核心動力源，按估值測算，目前股價已隱含房價下跌30%的預(yù)期，地產(chǎn)股也幾乎成為所有機構(gòu)投資者回避的對象。有意思的是，近期房地產(chǎn)板塊并不因利空言論等因素而恐怖下挫，筆者認(rèn)為前段是房價未跌而股價跌，未來一是股價上漲而房價會跌。以市值規(guī)模最大的萬科、保利、招商地產(chǎn)為例，2005年與2008年的兩次低點構(gòu)成中長期上升趨勢線，這是一個不會輕易沽穿的中長期趨勢線。事實上，過去一個多月時間里，它們已構(gòu)筑一個堅實平臺，中小市值的中天城投、渝開發(fā)、首開股份、合肥城建等開始持續(xù)上漲。當(dāng)然，大市值的保利、萬科、中國建筑等能否快速啟動還需要觀察。

　　與地產(chǎn)類似的是金融股，最大問題是市值規(guī)模太大，需要更多利好因素的聚集積累，短期內(nèi)還看不到契機。相對而言，保險股的投資吸引力更強，畢竟數(shù)量只有三家，而且平安與深發(fā)展的整合正在進行，保險股的估值支持也由投資品轉(zhuǎn)向消費品，這種轉(zhuǎn)變有利于打開保險股的想像空間。

　　新興產(chǎn)業(yè)與資產(chǎn)重組依然是最具投資彈性的群體。近日國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署促進企業(yè)兼并重組，估計淘汰落后產(chǎn)能、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將會成為主線，核心依然是央企重組。像節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車為重點的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，估計會不斷出臺相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。群體上，創(chuàng)業(yè)板與中小板集結(jié)了大量新興產(chǎn)業(yè)的“種子型”品種，而且市值規(guī)模小，創(chuàng)業(yè)板、中小板平均市值分別是36億和46億，其股價彈性依然會較好，值得注意的是，近期中小板次新股累計跌幅已達50%—60%（歷史上常常觸及反轉(zhuǎn)的跌幅）近20家，而且開始出現(xiàn)逆勢筑底回升趨勢。