未來一段時間通貨膨脹的壓力似乎很大。但筆者的大體判斷是，目前的通脹發(fā)生在生產(chǎn)過剩的大背景下，整體水平將不會很嚴(yán)重。

　　今年初食品油提價，曾經(jīng)引起了局部地區(qū)搶購潮，但很快得以平息，原因是食品油生產(chǎn)供應(yīng)充足。2008年豬肉價格出現(xiàn)大幅上漲，今年豬肉價格則有較大程度下降，大型經(jīng)濟(jì)體有足夠能力自行平抑短期價格波動。近期大蒜、綠豆價格上漲，必將刺激農(nóng)民的種植熱情，未來價格回落是大概率事件。

　　改革開放后，我國經(jīng)歷了四次典型的通脹。前兩次通脹是短缺時代的通脹，而經(jīng)過多年的高投資，我國工業(yè)生產(chǎn)能力出現(xiàn)了相對過剩，糧食產(chǎn)量也年年攀升，后兩次通脹表現(xiàn)溫和。由于市場供應(yīng)增加，食品價格再出現(xiàn)前幾年的快速上漲已經(jīng)失去了基礎(chǔ)，很難再現(xiàn)高通脹。

　　許多人擔(dān)心高通脹主要是從流動性的角度考慮。去年乃至今年，為了刺激百年不遇危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)，各個國家都向金融系統(tǒng)注入了巨量流動性。相當(dāng)多的人因此擔(dān)心，前期巨量貨幣的投放遲早將促成全球性惡性通脹。

　　如果從貨幣方程式M*V=P*T，將很容易得出巨量貨幣能直接催生通貨膨脹的結(jié)論。但在實(shí)踐中，這種線性對應(yīng)關(guān)系卻很難存在。方程式左端的V，即貨幣流通速度，并不是常量，其微小變化將影響全社會價格水平；方程式右端的T，即社會總產(chǎn)出，并不能用GDP簡單代表。經(jīng)濟(jì)活動的各個環(huán)節(jié)都需要貨幣，貨幣不僅存在于最終產(chǎn)出，還存在于中間品、庫存。另外金融市場作為資金的蓄水池，將吸納大量流動性。這些因素都受經(jīng)濟(jì)主體對未來發(fā)展的預(yù)期。因此，簡單認(rèn)為有流動性必能產(chǎn)生通脹的推論未免有些草率。日本便是一個活生生的例子。日本近10年來始終保持低利率，并不斷向金融市場注入流動性，但始終未擺脫通縮陰魂。

　　CPI考察的是一攬子商品、服務(wù)價格漲跌情況。4月份，八大類商品價格五漲、二降、一平。消除季節(jié)波動后，4月份環(huán)比增長0.4%，考慮到各種對于物價上漲的制約力量，環(huán)比在未來幾個月將逐步減緩。全年通脹將呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢。

　　首先是蔬菜。春節(jié)后，蔬菜價格漲幅較大，但國家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查顯示，全國蔬菜產(chǎn)量穩(wěn)中有升，近期菜價已出現(xiàn)季節(jié)性回落。其次是大宗商品價格也開始見頂回落，原油價格已回落至75美元/桶以下，由大宗商品向消費(fèi)品、CPI傳導(dǎo)的程度不應(yīng)該被過分夸大。假設(shè)未來一段時間PPI波動區(qū)間為1-10%，我們的推算結(jié)果是，PPI對CPI的影響區(qū)間僅在0.28-0.65個百分點(diǎn)左右。受到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等因素影響，預(yù)計(jì)原油等大宗商品難以再持續(xù)上漲。

　　另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險遠(yuǎn)超通脹風(fēng)險，需要對一些宏觀數(shù)據(jù)的下滑引起足夠重視。不論是投資，還是工業(yè)增加值，頂部已現(xiàn)，減速將為必然。有關(guān)部門對地方投融資平臺的清查將影響地方政府的投資動能，房地產(chǎn)調(diào)控也將使工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)能過剩變得更為嚴(yán)重，多重因素疊加，經(jīng)濟(jì)下滑似乎鐵板釘釘。當(dāng)前情形似乎又回到了兩年前。2008年4月CPI同比高于8%，其他指標(biāo)也顯現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)減速跡象。在防通脹的呼聲中，一系列調(diào)控政策出臺，隨后幾個月CPI節(jié)節(jié)下降，并出現(xiàn)了負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)增速也進(jìn)一步下滑，9月份全面爆發(fā)的金融危機(jī)更是雪上加霜。當(dāng)前，通脹并不很嚴(yán)重，如對通脹反應(yīng)過激，極有可能促成經(jīng)濟(jì)“二次探底”。