美債牽住中國巨額外匯儲備“鼻子”？

　　美國主權(quán)信用評級下調(diào)沖擊全球經(jīng)濟(jì) 美國欠每個(gè)中國人5700元人民幣

　　美國主權(quán)信用評級下調(diào)對全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，金融市場的動(dòng)蕩可能還將持續(xù)。中國作為美元資產(chǎn)最大的海外持有人，正為手里上萬億美元資產(chǎn)的保值擔(dān)憂。

　　早在美國就國債上限問題爭執(zhí)不下的時(shí)候，中國外匯管理局就連續(xù)三次刊發(fā)“熱點(diǎn)問答”，來解釋我國外匯儲備的管理和運(yùn)用問題。但質(zhì)疑聲仍然不斷。現(xiàn)代國際關(guān)系研究院經(jīng)濟(jì)安全研究中心主任江涌撰文稱，“7·23”事故后，人們都在關(guān)注中國鐵路的問題，而有金融界的“深喉”向他透露，實(shí)際上，中國外匯的風(fēng)險(xiǎn)比鐵路更大。

　　中國目前的外匯儲備超過3萬億美元，遙遙領(lǐng)先于其他國家。其實(shí)美國金融危機(jī)爆發(fā)之前，中國就以接近1.8萬億外匯儲備，超過了世界主要7大工業(yè)國G7的外匯儲備總和。危機(jī)后這三年，我國外匯儲備仍保持了高速增長的態(tài)勢。而巨額外匯儲備里，約超過70%的份額都是美元資產(chǎn)。

　　美國國債危機(jī)搞得全世界人心惶惶。中國作為美國最重要的貿(mào)易伙伴，保持多年貿(mào)易順差，以豐富而廉價(jià)的資源和商品換來了大量美元，再反身過去投資美國債券。有人做過測算，僅以中國外匯儲備目前投資美國國債1.16萬億美元計(jì)算，這相當(dāng)于美國欠每個(gè)中國人約5700元人民幣。

　　金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國已經(jīng)推出兩輪貨幣“量化寬松”。即便美聯(lián)儲主席伯南克在最近的講話中暗示可能推遲第三輪量化寬松政策(QE3），但他仍然留了一個(gè)包袱——在9月20日和21日，美聯(lián)儲會議仍要對是否繼續(xù)“印票子”刺激經(jīng)濟(jì)展開爭論。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵就此表示，從整體上講美國的貨幣政策一定是寬松的，否則美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將相當(dāng)困難。

　　美元濫發(fā)的惡果很可能加劇。兩年前就有人預(yù)警，中國外匯儲備要小心“縮水”。這一次，評級下調(diào)后的美國經(jīng)濟(jì)似乎還要在“印票子”的道路上大步前進(jìn)。一個(gè)明顯的大趨勢是，美元走勢長期看會疲軟。而一直以來，中國外匯儲備持有美元資產(chǎn)的比例并沒有降低，難道“非如此不可”嗎？

　　“肉已經(jīng)在鍋里”，能否分掉外匯儲備

　　早在華爾街金融危機(jī)剛剛爆發(fā)時(shí)，就有國內(nèi)學(xué)者建議，與其把外匯儲備投到美國市場3萬億美元面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，為什么不干脆分給國內(nèi)居民？

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎以前主張分國企，現(xiàn)在則提出，把外匯儲備拿出一半分給老百姓，說這將激發(fā)很大的財(cái)富效應(yīng)。相應(yīng)的，把外匯儲備“取之于民、用之于民”的說法還有很多，比如，用外匯儲備成立基金，用于國內(nèi)社保、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域。這些看上去合情合理的建議是否具有可操作性？

　　外匯儲備是一國持有的外幣資產(chǎn)。當(dāng)外幣通過貿(mào)易、投資通道進(jìn)入國內(nèi)，首先要在商業(yè)銀行兌換成人民幣，商業(yè)銀行再拿這筆外幣，到中國人民銀行（央行）換取人民幣。也就是說，外匯儲備在形成之前，事實(shí)上已經(jīng)兌換成人民幣，進(jìn)入國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體循環(huán)，用外匯管理局局長易綱的話，就是“肉已經(jīng)在鍋里”。

　　外管局的專業(yè)解釋是，外匯儲備是央行用人民幣“在外匯市場購匯形成，在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上對應(yīng)著本幣負(fù)債”。這就是說，這筆外匯是國家負(fù)債，是國家信用的預(yù)支，其“債主”本來就是全體中國公民，只不過央行用人民幣暫時(shí)把它換走了，集中起來由外管局代為管理和使用。

　　如果把外匯再分一次給國內(nèi)居民，或再次投入國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體，不論以什么方式，都會形成貨幣的二次投放或超額投放，就是一筆錢花兩遍，這在性質(zhì)上等同于央行加印鈔票，擴(kuò)大貨幣發(fā)行，增加了通貨膨脹的機(jī)率。

　　通常來說，外匯總是要用在境外。到目前為止，只有2004年國務(wù)院動(dòng)用450億美元外匯儲備，以充實(shí)中國銀行和中國建設(shè)銀行的資本金，算是一次“非常規(guī)的使用”。當(dāng)時(shí)還成立了中央?yún)R金公司做執(zhí)行人。但這么做有個(gè)前提，就是外匯所注資的銀行本身是要開展外匯業(yè)務(wù)的。

　　實(shí)際上，目前國內(nèi)商業(yè)銀行和各類企業(yè)以及個(gè)人需要使用外匯，可隨時(shí)用人民幣換匯，基本需求都能得到滿足。只是對個(gè)人需求來說，每人每年有5萬美元的換匯限額。

　　由外管局統(tǒng)一調(diào)配、管理外匯儲備，這最早由“強(qiáng)制結(jié)售匯”制度逐漸形成。該制度從1994年執(zhí)行，當(dāng)時(shí)我國還處于外匯短缺時(shí)代。不過，隨著我國對外貿(mào)易急劇擴(kuò)大，外管局不斷放寬企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開戶條件，提高賬戶限額。到2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確規(guī)定，企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。2011年起，企業(yè)出口收入可以存放境外，無須調(diào)回境內(nèi)。也就是說，“強(qiáng)制結(jié)售匯”政策已經(jīng)成為過去時(shí)。

　　最近幾年，外匯儲備每年以數(shù)千億美元的速度增長，主要來自我國增長迅速的巨額貿(mào)易順差和外國直接投資（FDI）。同時(shí)，在2005年人民幣啟動(dòng)匯率制度改革以來，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的“熱錢”流入，也成為新的外匯儲備積累的通道。

　　據(jù)外匯管理局估算，2001年~2010 年，我國波動(dòng)性較大的跨境資金總體呈小幅凈流入態(tài)勢，年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%。如今外匯管理當(dāng)局已把防范和監(jiān)控跨境資金流動(dòng)沖擊，作為做好外匯管理工作的著力點(diǎn)。

　　正是在強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期下，不論企業(yè)還是個(gè)人，對持有外幣都缺乏動(dòng)力。分析人士稱，即便“強(qiáng)制結(jié)售匯”制度已成歷史，但國內(nèi)企業(yè)通常會選擇多結(jié)匯、少購匯，手中多留人民幣，這是構(gòu)成外儲居高不下的客觀原因。

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