葉檀：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是利好

　　12月10日傍晚，股市一周交易結(jié)束，次日，重要的宏觀數(shù)據(jù)出爐。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使存款準(zhǔn)備金率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18.5%的歷史高位。

　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是多種約束共同作用下的結(jié)果，既不能在人民幣緩步升值之際與歐美之間形成過(guò)大的利差吸引熱錢，又要向市場(chǎng)傳達(dá)明確的貨幣穩(wěn)健預(yù)期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的利率成本。

　　以上調(diào)存款準(zhǔn)備金率替代加息，說(shuō)明11月及12月第一周的物價(jià)在嚴(yán)厲打壓下已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。從公布的蔬菜等食品價(jià)格來(lái)看，雖然仍處于高位，但已有趨穩(wěn)跡象。嚴(yán)厲控制物價(jià)不一定能取得長(zhǎng)期的效果，卻為貨幣政策騰出了空間，可以暫時(shí)不動(dòng)用加息手段，讓市場(chǎng)與企業(yè)過(guò)個(gè)舒心的好年。加息對(duì)于疲于應(yīng)付利息支付的地方政府與各個(gè)企業(yè)絕不是一個(gè)好消息。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，與其說(shuō)是為了收縮2000億元人民幣的流動(dòng)性，不如說(shuō)是個(gè)緊縮的姿態(tài)。時(shí)近年末，各家銀行的放貸接近尾聲，即便不收縮流動(dòng)性，銀行也無(wú)款可貸，此時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不是真正收緊。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是利空，而是利好。

　　市場(chǎng)預(yù)期央行可能加息，來(lái)回震蕩，顯示市場(chǎng)已經(jīng)提前反映預(yù)期。此時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，讓市場(chǎng)暫時(shí)放下了快速加息的大石頭。敏感的資金已經(jīng)進(jìn)入大盤股，事實(shí)上，12月10日尾盤大盤股已經(jīng)有企穩(wěn)上升的趨勢(shì)。

　　房地產(chǎn)不會(huì)受到貨幣政策的太大影響，不管貨幣政策怎么變，收緊開發(fā)貸與個(gè)人房貸的預(yù)期不會(huì)變，一些中小開發(fā)商資金窘迫，已經(jīng)開始向海外、向民間大規(guī)模融入高息貸款。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)，今年1到11月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來(lái)源63220億元，同比增長(zhǎng)31.2%。其中，國(guó)內(nèi)貸款11245億元，增長(zhǎng)25%；利用外資656億元，增長(zhǎng)59%；自籌資金23806億元，增長(zhǎng)49.6%；其他資金27513億元，增長(zhǎng)20.4%。在其他資金中，定金及預(yù)收款15935億元，增長(zhǎng)19.4%；個(gè)人按揭貸款7937億元，增長(zhǎng)13.2%。貸款的增量資金每況愈下，房地產(chǎn)資金在銀監(jiān)會(huì)可以控制的系統(tǒng)之外。

　　不僅人民幣資產(chǎn)，包括澳元等與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、人民幣密切相關(guān)的貨幣，同樣受到上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，在短暫的下調(diào)后，開始走穩(wěn)，與中國(guó)證券市場(chǎng)如出一轍。

　　真正的風(fēng)險(xiǎn)不是春節(jié)消費(fèi)旺季之前。受價(jià)格規(guī)律的制約，明年一二季度可能處于物價(jià)上漲的頂峰，由此，明年上半年會(huì)加息一到兩次，同時(shí)輔之以上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以便將信貸控制在預(yù)定規(guī)模內(nèi)。

　　因此，認(rèn)為明年證券市場(chǎng)將有大牛市，或者認(rèn)為明年會(huì)有房地產(chǎn)牛市的說(shuō)法都不靠譜，明年房地產(chǎn)受到房產(chǎn)稅與房貸緊縮制約，而證券市場(chǎng)則受到堅(jiān)定的逐步收緊的貨幣政策制約，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛，會(huì)一一體現(xiàn)在上市公司的股價(jià)中。