歐元危機(jī)為人民幣匯改提供意外機(jī)遇

　　歐元危機(jī)，導(dǎo)致人民幣有效匯率的顯著升值，但人民幣匯率的被動(dòng)升值，也緩解了當(dāng)前人民幣主動(dòng)升值的壓力。因而，歐元危機(jī)在降低了人民幣升值預(yù)期的同時(shí)，也為人民幣匯率制度改革提供了一個(gè)意外機(jī)會(huì)。

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，人民幣匯率事實(shí)上重新釘住美元，在6.83左右已經(jīng)窄幅波動(dòng)了20個(gè)月。然而，維持人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定，是以犧牲人民幣兌其他貨幣的匯率穩(wěn)定為代價(jià)的。在過去20個(gè)月里，人民幣對(duì)歐元、日元兩大世界主要貨幣匯率都經(jīng)歷了兩輪波動(dòng)，上下波幅大致在15%到20%之間。

　　從降低進(jìn)出口企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易的角度考慮，僅僅追求人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，放棄人民幣兌歐元、日元等世界主要貨幣匯率穩(wěn)定的匯率政策，對(duì)中國(guó)來說已經(jīng)不再是一個(gè)最優(yōu)的制度安排。

　　這是因?yàn)�，歐洲已經(jīng)成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年中歐雙邊貿(mào)易總額為4269億美元，遠(yuǎn)高于中美之間2983億美元的進(jìn)出口總額。此外，日本也是中國(guó)主要的貿(mào)易伙伴之一，2009年的雙邊貿(mào)易也達(dá)到了2288億美元。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度看，釘住美元的匯率制度安排等于是放棄了獨(dú)立的貨幣政策，讓中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性直接受制于美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。

　　總之，無論從穩(wěn)定進(jìn)出口的微觀層面考慮、還是從提高宏觀調(diào)控能力的角度出發(fā)，我們都需要改變釘住美元的匯率制度。

　　這里，有兩種匯率制度可供中國(guó)選擇。其一是籃子貨幣，即人民幣匯率釘住一個(gè)貨幣籃子，籃子由世界主要貨幣組成。2005年匯率改革時(shí)，就曾說過人民幣釘住了一個(gè)貨幣籃子，但籃子的構(gòu)成不對(duì)外公布，但2008年以后籃子里明顯只剩下美元。其二是徹底的自由浮動(dòng)。即人民幣兌其他貨幣的匯率完全由市場(chǎng)供求決定，這是當(dāng)前歐美、日本等主要國(guó)家都采用的制度安排。

　　需要注意的是，無論是釘住貨幣籃子還是釘住單一貨幣，人民幣都處于二級(jí)貨幣的地位。二級(jí)貨幣表現(xiàn)再好，也不過是其他貨幣的代用品。也就是說，只能鞏固其他貨幣的國(guó)際地位，自己卻沒有機(jī)會(huì)成為一種國(guó)際貨幣。如果中國(guó)以“貨幣強(qiáng)國(guó)”為目標(biāo)，那么就不能把匯率制度改革的終極目標(biāo)設(shè)定為籃子貨幣。人民幣即使短期內(nèi)不選擇自由浮動(dòng)，但長(zhǎng)期也一定要實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。

　　匯率制度從有管理的浮動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂筛��?dòng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是轉(zhuǎn)變完成之后的匯率水平完全不可控，有可能大起大落，且對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成無法預(yù)料的沖擊。有一些研究機(jī)構(gòu)的成果被用來夸大人民幣潛在的升值幅度，如媒體報(bào)道但沒有準(zhǔn)確解釋彼特森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的判斷——“人民幣對(duì)美元的匯率被低估了41%”，從而增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)家和政府決策者對(duì)自由浮動(dòng)的擔(dān)心(fear of floating)，一次又一次地推遲了人民幣匯率改革。

　　當(dāng)前，對(duì)人民幣匯率最大的沖擊來自歐元危機(jī)。在希臘債務(wù)危機(jī)的演變過程中，歐元對(duì)美元匯率從去年12月底的1.514下跌到今年3月份的1.35左右，跌幅約11%；在4月30日到5月18日的十多個(gè)交易日里又從1.33迅速下跌到1.22，跌幅8%。歐元對(duì)人民幣匯率也隨之下跌，目前已經(jīng)降至2002年以來最低位8.3815，并且推動(dòng)了人民幣有效匯率的上升。據(jù)國(guó)際清算銀行計(jì)算，人民幣有效匯率從去年11月份的110.91上升到今年4月份的113.49。筆者初步估計(jì)5月份還可能會(huì)上升，人民幣有效匯率在過去半年時(shí)間里已快速升值了4.1%，特別是在過去10多個(gè)交易日內(nèi)升值了1.8%。這樣的升值速度已經(jīng)不再是爬行了。

　　由于受到國(guó)內(nèi)出口部門和外國(guó)政府的壓力，我們本來難以決定人民幣是否要升值的，現(xiàn)在人民幣有效匯率竟然“自動(dòng)”升值了，從而緩解了人民幣主動(dòng)升值的壓力。這無疑是歐元危機(jī)送給中國(guó)的一份大禮。然而，如果僅僅把這份大禮理解為“緩解人民幣升值壓力”，那就忽略掉了它更加重大的意義。因?yàn)�，等到歐元匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，這份大禮又會(huì)被收回去。

　　實(shí)際上，在人民幣升值預(yù)期較低的時(shí)候，正是人民幣匯率制度改革的較好時(shí)機(jī)。因?yàn)�，匯率波幅的大小取決于匯改前的匯率水平與匯改后的均衡匯率之間的差距。鑒于當(dāng)前的匯率水平越接近市場(chǎng)均衡匯率，匯率波動(dòng)幅度會(huì)趨于縮減，也會(huì)降低對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊。從這個(gè)角度分析，歐元危機(jī)縮小了人民幣當(dāng)前匯率與供求決定的均衡匯率的差距，因而也為人民幣匯改提供了一個(gè)意外機(jī)遇。(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士吳慶)